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　　醫療美容是指運用手術、藥物、醫療器械以及其他具有創傷性或者侵入性的醫學技術方法對人的容貌和人體各部位形態進行的修復與再塑。與醫療美容對應的是生活美容，兩者的區分以是否破損真皮層為標準，此處討論內容主要為醫療美容，簡稱醫美。

　　醫療美容可分為手術類與非手術類。

　　

　　近年來，各種非手術類美容技術發展迅速，微整形由于具備“無痛、無痕、可恢復、起效快、安全性高”等優點日益受到愛美人士的追捧。2014年全球開展醫療美容項目中非手術類項目超過手術類，占比達52.3%。其中，尤以注射類項目最多。微整形能夠以更低的成本和更小的風險滿足現代人對美的追求，逐步迎來黃金發展期。

　　行業兩階段推進，先靠技術后靠支付能力提升。20世紀90年代之前，行業由技術推動，對于高端需求人群來說，不存在支付能力方面欠缺，醫學水平的提高推動了行業的發展;隨后雖然各種新興醫療美容技術、美容器械投入實用，但總體醫療美容的技術水平發展較慢，此時以經濟的發展作為主要驅動力，隨著支付能力的提升，更多的需求得以釋放，從而推動了整個行業的高速發展。

　　中國醫美市場空間巨大，增速超20%

　　目前中國醫療美容市場規模超5000億，年增長率近20%。

　　2014年中國醫療美容市場總產值增長至5530億元，年增長率接近20%，預計到2019年將破萬億元。中國已經成為醫療美容大國，醫療美容市場總量占全球近15%的份額。2010年全國醫療美容人數高達340萬次，2013年增至537萬次，預計2015年超過700萬次，年均復合增長率在15%左右。

　　從美容手術和醫師數量來看，中國已成全球整容大國。

　　據ISAPS統計，2014年全球共計開展醫療美容手術類和非手術類項目約2020萬例，其中非手術類項目數量多于手術類，兩類項目過去幾年的復合增速在20%左右。美國每年開展美容手術數量超過300萬例，排在第一位，其后分別是巴西和中國。從醫師數量上看，2014年全球共有4萬多名整形外科醫師，中國擁有2800名，排在第三位，占全球6.9%。無論從整形項目數量，還是整形醫師數量上看，中國都已成為全球整形大國。

　　中國醫療美容市場巨大，并且受社會發展、經濟水平提高、互聯網的普及信息傳播日益便捷化、與發達國家文化交流越來越頻繁等因素影響，醫療美容需求增長迅速。

　　按照目前20~45歲女性城鎮消費者占醫療美容消費者的64%比例估算，全國醫療美容女性目標消費群總數估計為9000萬人。隨著醫療美容的普及，醫美消費人群的構成正在發生變化，在年齡、職業、收入、地域等多個維度上不斷拓展，規模也日益龐大。

　　市場滲透率仍然遠低于發達市場水平。

　　從年人均醫療美容次數看，2013年我國僅為2.4次/千人，遠遠低于韓國的13.5人次/千人，也低于世界平均水平3.3次/千人。韓國人口僅為中國的1/27，但醫療美容市場規模達600億美元，占其GDP比重高達5%，遠高于中國的0.8%。中國醫療美容市場空間潛力巨大，是快速成長中的朝陽行業。

　　從醫療美容機構和醫師數量看，行業缺口巨大。

　　我國的醫療美容市場分為公立醫院整形外科和民營醫療美容機構兩大陣營。據統計,目前全國在衛生部門注冊的醫療美容機構有10000余家，經過逐級正規訓練、達到衛生部要求的整形外科醫生只有2000多人。盡管醫療美容機構近幾年仍呈現爆發式的增長，但符合衛生部《醫療美容機構基本標準》要求的醫院仍然占少數，而認證合規的美容外科醫生數量更是缺口巨大。相比之下，韓國只有5000萬人口，卻擁有5000家美容機構和2000多名認證醫師，人均擁有的美容醫院和醫師數量都遠遠超過中國。

　　行業進入門檻低、回報期短，營銷是關鍵。

　　與傳統醫療相比，醫療美容行業呈現出進入門檻低、回報周期短、更依賴于營銷渠道的特點。進入門檻低主要指政策壁壘小、相對輕資產投入;回報周期雖然短，但受技術更新換代影響，收益波動性大;依賴營銷渠道是由行業屬性決定，目前美容醫院一半的收入支付給了營銷渠道，而一些成功的美容醫院利潤也主要來自老客戶相對較低的推廣費。

　　國內醫美行業目前尚處于成長期。

　　中國醫療美容行業起步于80年代，改革開放之后隨著人們思想的不斷解放，整個社會對美容的認可度在提高。一些公立醫院開設美容門診，民營的美容機構也在全國開始興起。但當時仍然以生活美容為主，醫療美容所占比例很低。直到2000年中國加入WTO以后，國外的美容觀念、先進技術和美容材料、運營管理理念陸續傳到中國，社會資本加速進入美容行業，同時衛生部出臺《醫療美容服務管理辦法》對行業加強監管，行業步入快速成長期。

　　中國醫療美容行業迎來春天

　　居民支付能力不斷提高，促進美容需求加快釋放。

　　有研究表明，當人均收入超過2000美元之后，對醫療美容行業的需求就會增加10%左右。2014年中國城鎮居民家庭人均可支配收入達到2.8萬元，隨著經濟水平的提高，更多的人群成為整形美容的消費者。

　　技術進步，吸引更多人群的美容需求。

　　隨著人們對美的需求的提高，醫美容技術也在不斷發展，簡單、安全、無痛苦的醫療美容方式陸續涌現。從傳統的手術方式，到局部微創手術，甚至非手術醫療美容在臨床的應用越來越廣泛。以非手術美容為代表的微整形由于更加便捷、高效，符合更廣人群的美容要求，近年來高速發展。技術的進步，不僅滿足了眾多存量消費者的美容需求，也帶動更多增量人群加入美容大軍。

　　監管趨嚴，日益規范。

　　在我國，醫療美容行業處于發展的初級階段，監管不足，嚴重制約了行業的健康發展。目前主要存在的問題有：產品價格混亂，透明度低;行業準入監管不力，無照經營大行其道;虛假信息泛濫;違規操作，缺乏安全保證。過去對醫療美容行業的弱監管，產生諸多問題。然而近年來，以衛生部為首的監管部門已經開始在行動，2002年起先后制訂《醫療美容服務管理辦法》對行業機構和醫師的準入資格作出要求，制訂《醫療美容機構基本標準》對美容機構設立標準進行規范，制訂《醫療美容項目分級管理目錄》將美容項目分級并規定只有一定級別的醫師才能開展相對應的項目、嚴禁越級操作。隨著相應監管政策的制訂、實施，行業正迎來全新的發展階段。

　　產業鏈：利潤集中上游，移動互聯網或重建下游生態

　　利潤主要集中在上游美容耗材和器械，但國內市場以進口產品為主。

　　主要的材料有伊維蘭、愛貝芙、膠原蛋白、玻尿酸、注射美白手術、肉毒桿菌等；美容設備有激光治療儀、射頻治療儀、吸脂系統等。目前國內美容行業監管仍處于初級階段，相應的監管政策少，落地執行難，行業亂象叢生，各種假冒偽劣產品橫行市場，導致醫療事故頻發，也對優質優價的正品市場造成侵害。

　　醫療美容行業中游的代理商是產業鏈上的重要一環，是各種美容產品走向醫療服務終端的橋梁，特別是在引進各種國外先進美容耗材和設備方面發揮了重要作用。

　　目前國內也有部分醫藥商業公司開展美容產品經銷和配送業務，但規模尚小。原因是當前大型醫藥商業公司尤其是上市公司的市場主要在公立醫院，而醫美市場主要在民營醫院，兩者渠道上有差別。但隨著醫改的推進，民營醫院迎來發展的黃金時期，醫美市場日益規范化和擴容及不菲的投資收益率有望吸引更多醫藥商業公司增加這一渠道的業務。已知上市公司中開展美容產品業務的有：1)華東醫藥（000963）的子公司華東寧波在2014年獲得韓國LG伊婉玻尿酸在國內的獨家代理權，自產品引進以來銷售迅速增長，未來有望布局更多美容產品和器械的代理銷售。2) 國藥集團有部分艾爾建的配送業務，針對民營醫院，毛利率高于藥品配送，但目前規模較小，我們估計為3000萬元左右。

　　下游的服務終端醫院質量參差不齊，具有品牌效應的公立醫院極少(只有北京八大處整形美容外科醫院和上海九院等幾家醫院)，民營醫院和診所是中國醫美市場的主流(占70-80%市場份額)，除少量連鎖品牌之外，其他美容醫院普遍沒有知名度，而且不規范經營問題嚴重。

　　國內醫美行業嚴重依賴于營銷，在醫療服務機構和消費之間存在著多種多樣的中介機構。近幾年隨著移動互聯網的興起，大量醫美APP平臺上線，在美容醫院和消費人群之間建立起直接溝通的橋梁，有望重建行業的生態系統，壓縮中間環節，提高美容資源配置效率。

　　醫療美容醫院：進入壁壘較低，民營為主

　　中國醫療美容機構的地域分布極為失衡，以中心城市為支點。當前整形機構、專業人才主要集中于東部發達地區，雖然市場覆蓋面在區位跨越上已經實現了向中西部中心城市的擴展，但是市場廣度更大的中西部二三線城市市場空間仍然一片空白，產品推介和業務擴容尚缺乏渠道，向下擴容尚需時日。

　　目前國內醫療美容服務終端分為公立醫院整形科和民營美容醫院兩大陣容，其中以民營醫院為主。

　　主要原因是公立醫院的非盈利屬性，基本上沒有進行營銷推廣，而且相對價格要高于民營醫院，服務意識也要較弱。

　　美容整形醫院和普通醫療服務機構下列差異吸引民營資本進入：

　　自主定價。整形美容醫院的項目收費可以自主定價，主要遵循市場化競爭規律，沒有行政降價風險，相同的操作項目比如玻尿酸注射，按照醫生級別不同和使用產品不同，打包的收費標準不同，而普通醫療服務機構尤其是公立醫院定價在這方面沒有自主權。

　　凈利潤率更高。考慮到供應鏈以及自主定價等原因，美容服務的凈利率我們預計在這個階段可以達到20-30%，遠超普通醫療服務機構10-15%的凈利潤率水平。

　　收入結構差異體現市場化。根據目前我們情況，一般醫療服務機構50%收入來源于藥品，剩余50%來自于器械耗材醫療服務等，但服務占比較小。但是隨著醫改的進一步深入，我們認為藥品將逐步變為普通醫療服務機構的成本，藥品、器械耗材等的收入占比將逐步下降，服務收入占比將逐步提升。而整形美容醫院目前藥品完全作為成本，醫院50%收入來自于手術，50%收入來自于激光等會其他操作，藥品占比忽略不計。因此整形美容醫院的收入結構更市場化。

　　行業進入壁壘相對較低，尤其是對于床位要求低。由于行業吸引力大、進入壁壘相對較低、而競爭程度尚可、并且有一定的可復制性，整形美容與輔助生殖、眼科等并列最具吸引力民營專科。我們從各維度對醫療服務行業各個專科進行評估，能較明顯體現出整形美容行業較低的進入壁壘，尤其突出的是美容整形醫院對于床位的要求遠低于普通醫療服務機構對于床位的要求。

　　民營美容醫院三步發展路徑：導入期、穩定期、進階期

　　通過對國內美容醫院的發展歷程進行跟蹤、思考，我們發現其發展通常經歷三個階段：

　　第一階段：導入期。這一時期收入增長較快，一般在30%以上，但客單價低(一般10000元以下)，消費客戶少且波動性大，總體營業收入規模較小，尚不能涵蓋營業成本和費用，毛利率和凈利率都為負值。導入期通常需5年左右。

　　第二階段：穩定期。隨著企業營銷推廣力度的加大，客戶群體量逐漸增多，并積累了少量忠實客戶，客單價有所提高(達到10000元左右)。營業收入保持20%-30%左右的穩定增長，但其增速仍低于費用的增長。因此這一時期毛利率為正，但凈利率為負。

　　第三階段：進階期。這一階段企業注重的是口碑營銷，依靠服務和質量吸引消費者。企業已經歷10年左右甚至更長時間的運營，在市場上擁有較高的品牌知名度，因此很多消費者慕名而來，獲客成本不斷降低。企業對客戶進行分層管理，并已經積累大量的高頻高值消費的活躍客戶，因此盈利能力大幅提升。進階期的美容醫院通常已形成連鎖集團，具備一定的規模效應，毛利率進一步提高，而凈利率也由負轉正，企業的投資回報日益增加。考慮到供應鏈以及自主定價(客戶分層管理，提升部分客戶的客單價和消費頻次)等原因，美容服務的凈利率我們預計在這個階段可以達到20-30%，遠超普通醫療服務機構10-15%的凈利潤率水平。

　　目前國內的美容醫院大部分處于導入期和穩定發展初期，同時有少量醫院進入穩定發展的成熟階段，并開始顯現向進階期跨越的跡象。國內醫療美容行業正處于深刻變革之際，我們認為未來5-10年有望看到數家步入進階期的大型美容連鎖集團出現，成為中國醫療美容終端服務市場的中堅力量。

　　民營美容醫院連鎖化趨勢加快

　　連鎖化降低獲客成本，供應鏈優勢明顯。

　　目前國內醫美市場中，連鎖醫美機構占據半壁江山，連鎖化趨勢也在加快。主要原因是美容醫院需要持續地投入，獲得更多消費客戶以提高收入水平，并通過豐富的產品線和規范的管理吸引更多“回頭客”以降低獲客成本，這對于單體店來說很難實現。而通過連鎖經營可以實現集中化管理、專業化分工、標準化服務，通過整合資源產生規模效應，并可以向上游供應商獲得議價權。通過連鎖形成一定規模，也容易打造品牌和知名度，在推廣過程中宣傳效果更佳。

　　我們認為連鎖經營的方式如下：

　　橫向：跨區域的大型美容醫院間的強強聯合，進行集團化運作。我們認為在目前國內醫美市場有效供給不足的情況下，美容醫院的整合以橫向跨區域收購為主，以覆蓋全國重點美容消費市場

　　縱向：區域內美容醫院與診所及門診部之間的分工合作。未來隨著一、二線城市的飽和及三、四線城市美容需求的增長，連鎖將會進入縱向整合階段，講求在區域內的立體化合作。

　　民營美容醫院要想連鎖經營取得成功，關鍵在于要選擇恰當的連鎖經營模式、對連鎖服務體系和人員進行高效的管理、通過提供標準化的產品和服務、努力提高品牌的向心力。

　　移動互聯網有望重構行業生態

　　然而隨著移動互聯網的興起，醫美行業迎來新的發展契機。“移動醫美”平臺的出現有助于解決目前行業普遍存在的醫美機構資質混亂、消費者對美容醫院信任度低、醫美服務和產品價格不透明等問題。

　　移動醫美不同于移動醫療，移動醫療受制于政策等系列障礙而步履蹣跚，移動醫美則有著來自行業供、需雙方的強烈需求，并且障礙少、壁壘低，有望快速發展起來，幫助重新構建醫療美容行業的生態。

　　移動醫美的本質是要去中介化，提高資源配置的效率。它的入口可以是美容醫師、美容醫院、或具體的美容項目。發展初期以咨詢為主，特別是向專業醫師咨詢建立初步的信任;在聚集一定數量的活躍用戶后可搭建社區，之后便可通過導流消費客源或電商進行變現。國內目前比較著名的醫美類APP有新氧、悅美、更美、真優美等。它們的商業模式主要為C2C和B2C兩類，以C2C為主，如更美和新氧;而悅美采用的是B2C模式。

　　上市公司紛紛介入醫療美容行業

　　基于以上分析，我們認為中國醫療美容行業步入快速發展初期，當下正是布局投資的最佳時機。從細分領域來看，兩個方面值得重點關注：一是，美容材料、設備的生產商;二是，民營美容醫院。

　　醫療美容器械生產商&供應商

　　透明質酸

　　透明質酸，又名玻尿酸(hyaluronic acid，簡稱HA)，是一種粘性多糖物質。按類別大致可分為注射液級、滴眼液級、美容級和食品級。一般來說，注射液級HA 在四種級別中的素質要求最為嚴格。

　　歐美相繼于1995年和2003年獲準交聯透明質酸類皮膚填充上市應用。2011年，全球皮膚填充劑市場的銷售額達到約15億美元，其中透明質酸類填充劑將占到60%~70%的份額。目前HA是使用最廣泛、最安全的填充劑產品。2008年瑞典Q-Med公司瑞藍系列中的瑞藍2獲CFDA批準在我國上市，是我國境內最早得到批準使用的透明質酸品牌，也是目前國內使用最為廣泛的玻尿酸產品。截止目前，國內共有9款透明質酸產品獲準上市，進口的有3個，臺灣的有1個，內地的有5個。除此外，仍在多個產品處在CFDA的申批流程之中，尤其以進品產品為多，競爭十分激烈。

　　一般來講，進口和臺灣品牌的玻尿酸制作工藝較內地來講相對精細，產品的穩定性和安全性高，塑型性也好，但國內企業的研發和生產技術也取得了很大進步，重點推薦華熙生物科技(0963.HK)與昊海生物科技(6826.HK)。我們估計全國目前每年在正規渠道使用的醫療美容用透明質酸針劑按出廠價計算在10億元左右，其中進口產品瑞藍2市場份額最大，估計達到40%左右(按照金額計算，其中含部分水貨)。華熙生物科技生產的潤百顏排名第二，市場份額近30%，昊海生物科技生產的海薇市場份額也近20%，兩家公司主營醫用及美容用HA，盈利能力強，業績增長快，建議重點關注。

　　醫療美容行業報告：處于成長期 即將迎來春天

　　除玻尿酸生產企業外，其它醫美行業上游相關標的有：冠昊生物（300238）(獨家產品乳房補片今年獲批，用于乳房重建術及假體隆胸);復星醫藥（600196）(收購全球醫療激光行業領先者Alma lasers，市場份額在國內領先)。

　　風險提示

　　第一，行業監管政策出臺及執行低于預期，行業亂象不能得到有效控制。

　　第二，美容服務產品難標準化，而且消費者預期個體化差異大，整形效果容易與個人預期產生差距，從而引發醫療糾紛;美容醫院在開展手術及非手術類整形項目過程中，若管理存在漏洞可能引起醫療事故。

　　第三，美容耗材、器械生產企業研發進展緩慢及銷售不達預期。

　　小編寄語：愛美之心人皆有之，現在的醫院魚龍混雜如果您要選擇修復手術的時候一定要慎重。如果您選擇了要去進行手術，一定要選擇正規的整形醫院進行手術，這樣才能保證您的手術效果和安全。(來源：同花順）

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